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國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展拉動(dòng)了成品油需求，2004 年1～10 月我國(guó)原油加工量同比增長(zhǎng)14.4%，由于受產(chǎn)能限制同期內(nèi)國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅為2.4%。預(yù)期2005 年我國(guó)原油加工量為2.98 億噸左右，同比增長(zhǎng)9.89%，乙烯產(chǎn)量可以達(dá)到733.53 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.27%左右。 􀂄 考慮到行業(yè)景氣頂點(diǎn)受多種因素影響，我們認(rèn)為“以乙烯為龍頭的化工板塊景氣頂點(diǎn)在下半年出現(xiàn)（預(yù)期2006～2007 年景氣緩慢下滑，2008 年以后下滑加速），煉油板塊景氣將會(huì)一直持續(xù)到2006 年中期以后”。 􀂄 我們認(rèn)為加息對(duì)石化行業(yè)的影響不大，按照我們假設(shè)三次加息之后將會(huì)降低石化行業(yè)2%的凈利潤(rùn)；匯率調(diào)整對(duì)石化行業(yè)是負(fù)面影響，但實(shí)際影響程度將會(huì)遠(yuǎn)低于我們的靜態(tài)模擬結(jié)果，尤其是對(duì)成品油比重的較高的公司來(lái)說(shuō)影響程度更�。凰�得稅調(diào)整對(duì)石油化工行業(yè)來(lái)說(shuō)是有利的，但對(duì)上海石化和揚(yáng)子石化可能形成負(fù)面影響。根據(jù)影響程度及重要性排序?yàn)椋簠R率>所得稅>加息。 􀂄 從國(guó)內(nèi)石化行業(yè)與美國(guó)主要估值指標(biāo)來(lái)看，國(guó)內(nèi)石化行業(yè)估值水平基本和美國(guó)市場(chǎng)相當(dāng)，但在H 股中石油化工行業(yè)較美國(guó)市場(chǎng)低估20%左右。 􀂄 我們認(rèn)為中石油發(fā)行A 對(duì)于石化行業(yè)來(lái)說(shuō)估值風(fēng)險(xiǎn)小于資金分流風(fēng)險(xiǎn)。 􀂄 我們對(duì)石化行業(yè)的投資建議是“增持”，建議增持煉油比重較高的公司，如揚(yáng)子石化（二次煉油能力提升）和上海石化（一次煉油能力擴(kuò)建）等。 􀂄 我們關(guān)于化工板塊的投資策略是拋棄板塊，精選個(gè)股：氮肥板塊建議關(guān)注產(chǎn)能擴(kuò)張的公司，如華魯恒升；純堿板塊建議關(guān)注原鹽供應(yīng)有保障的公司如山東�；�、三友化工；氯堿板塊建議關(guān)注被低估的公司金路集團(tuán)。